Guidances 2017 : Tout se jouera au T4 et aux us
Si le CA T3 est inférieur de -2% à -3% aux attentes, cette publication n’a rien de catastrophique, dans la mesure où la contreperformance tient avant tout à des décalages de commandes aux US. Il existe par ailleurs des motifs de satisfaction, avec la légère reprise du marché brésilien et l’amélioration de la dynamique en Chine. Ces 3 éléments expliquent la confirmation des guidances 2017 de la part du management et nous conduisent à laisser inchangées nos estimations, en ligne avec les objectifs de la société. Au regard de la sous-évaluation face au secteur (INGENICO affiche des ratios de valorisation proches de GEMALTO), nous restons donc à l’ACHAT avec un objectif de 105€ (+31%), même si nous avons conscience que le rerating pourrait attendre la publication 2017 (22 février).
13/10/2017 : Un T3 rassurant pour mettre fin à la désaffection
Avec l’annonce mi-juillet du rachat de Bambora, nous étions persuadés que le rerating allait s’enclencher. Après une timide tentative, le mouvement a été tué dans l’œuf, avec un retour à la case départ qui interpelle dans un contexte sectoriel pourtant haussier (cf. parcours de Worldline et Wirecard). Si des incertitudes perdurent à CT (Chine, Indonésie, Brésil), nous restons convaincus que (i) le groupe parviendra à atteindre ses objectifs 2017 et validera ainsi le retour d’une croissance de ses résultats et (ii) la pérennité de son business model n’est pas remise en question à MT/LT. Le CA T3 devrait constituer une étape en vue de restaurer son momentum. INGENICO constitue aujourd’hui notre seule opinion à ACHAT dans le secteur, avec un objectif de 105€ (+31%) qui n’intègre pas encore Bambora.
21/07/2017 : Une étape décisive pour amorcer le rerating
Confronté depuis août 2015 à un derating lié aux incertitudes M&A (rumeurs d’acquisition de WORLDPAY) et à la dégradation du momentum organique, INGENICO a selon nous levé hier une grande partie des interrogations le concernant, en annonçant (i) une acquisition qui accélère sa mutation vers les services de paiement et (ii) des résultats S1 17 qui rassurent sur les perspectives des marchés US et chinois pour son activité Terminaux. Le rerating doit désormais s’enclencher. Nous réitérons donc notre opinion à ACHAT et notre objectif de 105€, quand bien même nous n’intégrons pas Bambora qui devrait ajouter +5 à +15% sur nos BNA et à minima 4€ (synergies) à notre objectif.
13/07/2017 : Publication S1 pour rien, regard tourné vers le S2
Comme indiqué dans notre étude du 12 juin, nous n’attendons pas de surprise lors de la publication des résultats S1 2017 le 26 juillet prochain. Ceci ne devrait toutefois pas suffire à enclencher le rerating du titre. A nos yeux, ce n’est qu’à compter du T3 17 qu’INGENICO devrait lever progressivement les incertitudes MT entourant la valeur (US, Chine, Brésil), au-delà de la réalisation des guidances 2017. Au regard de la sous-évaluation sectorielle manifeste, nous prenons notre mal en patience et réitérons notre opinion à ACHAT et notre objectif de 105€ (+22%).
27/04/2017 : Rassurant aux yeux de tous ?
Si le CA T1 dépasse les attentes de +2%, cette surperformance pose autant de questions qu’elle apporte de réponses, surtout que le management a bien précisé que la performance du T1 de chacune des zones géographiques ne sera pas représentative de la performance annuelle. Cette publication a au moins le mérite de voir les guidances 2017 confirmées, ce qui devrait engendrer un statu quo du consensus sur ses estimations, à l’image de nos BNA inchangés. Nous restons dans le camp des convaincus, avec une opinion ACHAT et un objectif de 105€ (+23%), mais il est probable que cette publication ne suffise pas à convaincre les plus pessimistes.
19/04/2017 : Repli excessif à mettre à profit
Depuis l’avertissement de Gemalto le 22 mars lié à la dégradation du marché US des cartes bancaires, le titre Ingenico s’est replié de -11%, certains investisseurs s’inquiétant des guidances 2017. Sachant que les ventes de terminaux et de cartes à puce sont des métiers très différents, nous ne partageons pas cette inquiétude. Bien au contraire, nous pensons qu’Ingenico pourrait dépasser nos attentes et celles du consensus, grâce au ePayment et à l’Inde lors de la publication de son CA T1 2017 le 26 avril. Nous réitérons donc notre opinion à ACHAT et notre objectif de 105€ (+29%), considérant que le recul récent constitue une opportunité.
28/03/2017 : Encore 21% de potentiel à court terme
Après être repassé à l’ACHAT lors de la publication des résultats 2016 le 24 février, nous revoyons la thèse d’investissement lors de cette étude d’actualisation. En détaillant les différents leviers (Japon, Inde, 2ème phase de migration EMV aux US) et risques (Chine, Brésil), nous avons le sentiment que le groupe dispose d’une meilleure visibilité et pourrait surprendre à nouveau positivement lors des prochaines publications. Alors que nos estimations ne sont que marginalement ajustées (<1% sur les BNA 2017-19e), notre opinion ACHAT est confortée et notre objectif porté de 94€ à 105€ pour tenir compte principalement de la meilleure visibilité.
10/03/2017 : Confirmation de tendances plus favorables
A l’image de la publication de PAX hier matin, les résultats de Verifone confirment l’amélioration de momentum dans l’univers des terminaux. (…) Cette publication nous confirme dans notre opinion ACHAT et notre objectif de 94€.
31/01/2017 : Un pas de plus pour s’ouvrir le marché indien
Le rachat de TechProcess ne devrait pas bouleverser les équilibres financiers d’Ingenico à CT. (…) Notre vision reste positive sur le dossier à LT, mais compte tenu des incertitudes CT au moins jusqu’à la publication des résultats 2016 le 23 février prochain, nous maintenons notre opinion à NEUTRE avec un objectif de 94€.
