Une valorisation que nous jugeons excessive
Nous avions relevé notre recommandation à NEUTRE vs VENTE fin octobre suite à la publication trimestrielle (qui reflétait l’amélioration du marché locatif parisien, surtout à Paris QCA et dans le Croissant Ouest, et se traduisait par une amélioration continue de la croissance organique). Fondamentalement, rien n’a changé, mais le titre a depuis enregistré une progression de +13,9%, surperformant à nouveau le secteur et ses principaux concurrents en bureau. Notre objectif reste inchangé à 121,5€. Le potentiel de rendement total (dividende inclus) de -17,5% à un an, nous incite à adopter à nouveau une recommandation VENTE.
20/10/2017 : Relèvement de guidance conforme à nos estimations antérieures
La publication trimestrielle reflète l’amélioration du marché locatif parisien (surtout à Paris QCA et dans le Croissant Ouest), qui se traduit par une amélioration continue de la croissance organique. Les revenus baissent toutefois sans surprise en raison des arbitrages passés, de mises en restructuration, alors que l’acquisition d’Eurosic, dont le calendrier se déroule comme prévu, ne contribue que partiellement en 2017. Malgré le léger relèvement de guidance annoncé (en ligne avec notre attente), nous n’ajustons que marginalement nos estimations et maintenons notre objectif à 121,5€, en relevant notre opinion à Neutre vs Vente.
19/07/2017 : Une augmentation de capital à prix fortement décoté
Hier matin, GECINA a annoncé le lancement de son augmentation de capital de 1Md€ destinée à participer au financement de l’acquisition d’EUROSIC pour près de 3Mds€s. Les conditions sont donc connues et le prix d’émission (110,5€) est inférieur à nos anticipations. Nous ajustons légèrement nos estimations pour tenir compte de cette dilution plus forte qu’attendu, et ajustons notre objectif de cours en conséquence à 121,5€ vs 123€. Opinion VENTE maintenue.
18/07/2017 : Le résultat s’érode mais l’ANR continue de flamber
Les résultats semestriels sont mitigés mais sans surprise. Le résultat s’érode en raison de la cession du portefeuille santé et de mises en restructurations d’actifs, mais la croissance organique accentue sa hausse (confirmant le rebond du marché locatif parisien) et l’ANR continue de flamber, notamment grâce aux actifs résidentiels dont la décote de bloc s’est sensiblement réduite ces derniers mois. L’actualité reste l’acquisition d’Eurosic, qui suit son cours et dont la prise de contrôle devrait être effective d’ici la fin du mois d’août. Nous maintenons notre recommandation VENTE, ainsi que notre objectif de 123€ à 1 an.
22/06/2017 : Quand deux ex belligérants ne font plus qu’un
GECINA a annoncé hier matin un rapprochement amical avec EUROSIC, en vue de créer le leader incontesté de l’immobilier de bureaux en Europe. L’affaire est entendue, puisque 95% des actionnaires d’EUROSIC soutiennent cette opération, validée à l’unanimité par le Conseil d’administration de GECINA. L’opération est relutive en résultats (+10% selon GECINA) et légèrement dilutive en ANR. Ce communiqué nous apprend aussi une nette revalorisation des actifs de GECINA à venir au S1. Nous relevons nos estimations de résultat et ANR pour intégrer ces nouvelles, et relevons notre objectif de cours à 123€ vs 114€, mais maintenons notre recommandation VENTE.
19/06/2017 : Des actifs de qualité chèrement payés
La journée investisseurs organisée vendredi à Paris a permis à GECINA de réaffirmer sa stratégie de total return, principalement axée sur des projets de restructuration d’actifs de bureaux très bien situés en Ile-de-France. Le marché locatif porteur sur ce segment conforté par la présentation du courtier immobilier CBRE laisse intacte la confiance du management. La déception vient de l’absence de décision, à ce stade, quant au devenir du portefeuille résidentiel. Nous maintenons notre recommandation Vente ainsi que notre objectif de cours de 114€, qui traduit des multiples de valorisation déjà généreux.
27/04/2017 : Objectifs confirmés dans un marché locatif porteur
Les revenus locatifs T1 2017 s’inscrivent sans surprise en baisse de -19,1%, impactés par la cession du portefeuille santé finalisée en milieu d’année 2016 et les mises en restructuration. Le marché locatif porteur sur le bureau parisien permet toutefois à la croissance organique de retourner en territoire positif, à +1%. GECINA confirme ses perspectives annuelles, à savoir une baisse du résultat net récurrent de -5/-6% hors effet de la santé (soit de l’ordre de -13% au total). Nous maintenons notre recommandation Vente malgré le relèvement de notre objectif de cours à 114€ vs 112€ (reflétant l’amélioration des données de marché). Une conférence téléphonique se tiendra ce matin à 9h00.
