Un chevalier blanc surprenant
Nous ne pouvons qu’accueillir favorablement la contre-offre de Thalès à 51€. Atos ayant officiellement renoncé, la messe semble être dite. Alors que le rationnel industriel nous échappe, nous pensons que cette opération s’inscrit avant tout dans une logique politique (préservation de technologies et de l’emploi), cautionné par une relution significative (+15% à +25%) grâce aux conditions financières actuelles. Comme après l’offre d’Atos, nous considérons que cette proposition constitue une porte de sortie attractive sur Gemalto, au regard des incertitudes entourant le retour de la croissance et le redressement de la rentabilité. Avant de conseiller d’apporter à l’offre au S2 2018, nous réitérons notre opinion à NEUTRE tout en calant notre objectif sur le prix proposé par Thalès (51€ vs 46€).
30/10/2017 : Trop peu de visibilité
Le CA T3 17 est légèrement supérieur aux attentes et permet de crédibiliser quelque peu la guidance 2017 réitérée, même si sa réalisation est selon nous loin d’être acquise. Elle dépendra du T4 et de la capacité du groupe à préserver ses marges dans un contexte de décroissance organique. Au-delà de 2017, le discours se veut rassurant à MT/LT (cf. Investor Day prévu en mars 2018), même si le management a reconnu que les tendances négatives sur les segments SIM et Paiement (43% du CA) devraient perdurer au-delà du T4 17. En raison de cette faible visibilité, nous réitérons notre opinion à NEUTRE, même si notre objectif inchangé à 40€ (+15%) pourrait suggérer un biais plus optimiste.
04/09/2017 : Continuez de rester à l’écart
Le principal enseignement de la lecture détaillée du S1 2017 est la dégradation (-5,5pts) de la marge brute de la division Mobile qui devient une source d’inquiétudes pour les prochaines publications. Ceci nous conduit à abaisser encore nos attentes (-8% sur les BNA 2017-19e) qui se situent 5% en deçà des guidances 2017. A nouveau, nous conseillons de rester à l’écart du titre, même si le potentiel par rapport à notre objectif de 40€ (vs 45€ préc) nous conduit à maintenir notre opinion à NEUTRE. Nous sommes confortés dans notre préférence pour INGENICO (ACHAT, OC 105€) qui se paie avec 20% de décote pour une visibilité et une dynamique de croissance sans comparaison.
24/07/2017 : Quatre à la suite
Le groupe lance son 4ème avertissement sur résultats en moins d’un an, en raison des difficultés persistantes de ses activités SIM et Paiement US. Afin d’intégrer la nouvelle guidance d’EBITA 2017 (293/323m€), nous abaissons nos BNA 2017-20e de plus de -20% et notre objectif passe à 45€ vs 49€ préc. Le titre devrait être fortement sanctionné ce matin, ce qui explique que nous maintenions notre opinion à NEUTRE malgré un potentiel de baisse de près de -20%. Alors que ce nouvel avertissement souligne la faible visibilité entourant la valeur, nous continuons de conseiller de rester à l’écart de la valeur, d’autant que nous ne croyons pas à l’intérêt spéculatif à ce stade.
02/05/2017 : Navigue à vue entre les icebergs
Le groupe lance son 3ème avertissement sur ses résultats en l’espace de 7 mois, arguant qu’aux difficultés du marché du paiement aux US s’ajoutent (i) la poursuite du fort déclin de la SIM et (ii) des relais de croissance (M2M, Gouvernement, Entreprise, Plateforme Mobile) en panne. Suite à cette publication, nous abaissons à nouveau de -15% nos BNA 2017-19e, sans être certains que ce soit la dernière fois au regard du challenge que constituera le redressement du S2 17. Notre opinion à NEUTRE est plus que jamais réitérée, avec un objectif revu à 48€ vs 50€ préc.
Le 23/03/2017 : Rien à espérer pendant un long moment
Comme estimé hier matin en 1ère approche, nous abaissons nos BNA 2017-19e de -12%/-11%/-10%, tandis que notre objectif de cours est abaissé à 50€ vs 60€ préc. (…) nos estimations se révélant extrêmement fragiles compte tenu de la faible visibilité entourant les 2 principales activités du groupe (Paiement et SIM). Alors que ces incertitudes devraient perdurer, nous ne voyons aucun catalyseur à CT permettant une revalorisation du titre.
Le 6/03/2017
A l’issue d’une publication 2016 rassurante à défaut d’être supérieure aux attentes, nous conservons notre opinion NEUTRE, avec un objectif revu à 60€ vs 53€ préc en partie du fait de capex revus en baisse. (…).
