Difficile de viser plus haut avec ce niveau de FCF
Des acteurs cotés du paiement, WIRECARD est sans conteste le profil le plus séduisant avec (i) son activité quasi-exclusivement online, (ii) sa forte exposition aux pays émergents et (iii) une des meilleures plateformes technologiques, aisément réplicable en cas d’acquisition. Ce profil, combiné aux acquisitions de Citi Prepaid et de Citi APAC, devrait lui permettre de réaliser un TMVA 2016-19e des BNA >+30%. Seule la génération de FCF constitue un point d’attention qui nous amène à ne pas occulter la valorisation stratosphérique (PE 2017-18e de 38x-27,9x) suite au parcours 2017 (+100%). Nous restons donc à NEUTRE, avec un objectif toutefois relevé à 80€ vs 76€ préc.
09/11/2017 : Business as usal ?
Le titre a finalement clôturé hier en recul de -3,1% après la parution d’un article du Suddeutsche Zeitung accusant Wirecard de pratiques illégales en Allemagne sur le secteur du pari en ligne. A l’image des précédentes attaques sur ce sujet (US, Asie, Turquie) qui n’ont jamais débouché sur des condamnations, la société a démenti. Pour nous, ce risque est partie intégrante du secteur du paiement en ligne et circonscrit chez Wirecard à moins de 10% du CA. Ceci n’est donc pas de nature à modifier notre opinion à NEUTRE et notre objectif à 76€. Nous sommes plus intéressés par la publication T3 définitive (15/11) qui nous permettra d’intégrer les nouvelles guidances 2017 et la génération de FCF.
28/09/2017 : Prise de profit conseillée après le parcours 2017
Après avoir plusieurs fois repoussé l’échéance (cf. Flash du 23 août), nous n’avons d’autre choix que de dégrader notre opinion d’ACHAT à NEUTRE. Le parcours stratosphérique du titre depuis le début d’année (+87%) ne nous permet plus de justifier de potentiel, malgré un objectif pourtant relevé pour la 8ème fois en 12 mois (76€ vs 74€). Si nous sommes fondamentalement positifs sur la valeur au regard de son positionnement, de son avance technologique et de son profil de croissance, le risk/reward ne nous apparait désormais plus favorable et nous sommes désormais dans une position de prise de bénéfice.
23/08/2017 : Laissons-nous encore porter un moment
Lors de la publication des résultats T2 2017 définitifs la semaine dernière, WIRECARD a une nouvelle fois montré une dynamique de croissance organique impressionnante (>+25% sur le CA et l’EBITDA) complétée par des acquisitions significatives (Citi Prepaid) plus rapidement intégrées que prévu. Après déjà 5 relèvements de notre objectif de cours depuis début 2017, nous l’augmentons à nouveau de 70€ à 74€, les commentaires du management sur le caractère conservateur des guidances (2017 et surtout 2020) nous conduisant à intégrer dans nos estimations de nouveaux relèvements au cours des prochains mois.
12/07/2017 : Reste notre principale conviction
La correction technique de fin juin n’aura été que de courte durée, le titre ayant repris depuis +15% sur fond d’annonces favorables, avec en dernier lieu le relèvement hier de la guidance 2017. Pour tenir compte de ce newsflow, nous relevons nos BNA 2017-19e de +0,8%/+2,7%/+4,3% et notre objectif à 70€ vs 64€. A CT, Wirecard reste notre valeur préférée au sein du secteur du paiement au regard des fondamentaux particulièrement séduisants : (i) une dynamique de croissance organique impressionnante (>+20%), (ii) des effets périmètres significatifs sur 2017-18e, (iii) une amélioration de la génération de FCF et (iv) une plus grande transparence financière.
Le 30/06/2017 : Un repli à mettre à profit
Sur la semaine, le titre abandonne -8%, dans le sillage du recul des valeurs technologiques aux US et par ricochet en Europe. Ceci reconstitue un potentiel attractif (+15%) par rapport à notre objectif de 64€ et nous conduit à réitérer ce matin notre opinion à ACHAT. La thèse d’investissement reste inchangée, avec (i) une dynamique de croissance organique impressionnante (>+20%), (ii) des effets périmètre significatifs sur 2017-18e, (iii) l’amélioration de la génération de FCF, (iv) la plus grande transparence financière et (v) un newsflow CT favorable, avec un relèvement très probable de la guidance 2017 lors de la prochaine publication le 17 août.
Le 22/05/2017 : Une publication tout en contraste
Cette publication T1 17 a de nouveau mis en lumière 2 éléments contrastés chez Wirecard : d’un côté, une dynamique de croissance organique (+29% sur les flux traités) 2 fois supérieure à celle du marché grâce aux gains de pdm et à un mix géographique favorable (exposition aux émergents), de l’autre, une génération de FCF faible du fait de la saisonnalité du BFR Paiement. Rien de nouveau en somme, mais ce n’est pas cette publication qui mettra tout le monde d’accord sur le dossier. Pour notre part, nous jugeons toujours le risk/reward favorable au regard du potentiel de croissance inégalé au sein du secteur et réitérons notre opinion à ACHAT avec un objectif ajusté à 62€ vs 60€.
Le 07/04/2017 : Bien-fondé de l’expansion mondiale
La publication des résultats 2016 définitifs n’a pas réservé de surprise sur le FCF ou la DN. Engagé dans un réel effort de transparence depuis l’attaque de Zatarra, la société donne désormais un niveau d’information qui n’a rien à envier aux meilleurs du secteur (Worldpay, Paysafe). Les informations détaillées mettent en lumière le bienfondé du développement hors d’Europe, qui devrait s’accélérer sur 2017-18 après les acquisitions auprès de Citi aux US et en Asie. Wirecard devrait délivrer la plus forte dynamique de résultats du secteur (TMVA des BNA 2016-19e de +28%), ce qui justifie les multiples 2017 élevés. Nous réitérons notre opinion à ACHAT, avec un objectif revu à 60€ vs 56€ préc.
Le 14/03/2017 : Nouvelle étape dans sa quête de croissance
Avec cette nouvelle acquisition d’envergure (après GI Retail et CitiPrepaid), WIRECARD exécute parfaitement et rapidement sa stratégie présentée l’année dernière, en étendant son offre de services hors d’Europe et en développant son maillage géographique. (…) Si nous relevons notre bêta de 1,3x à 1,4x (plus forte exposition asiatique), notre valorisation est relevée à 56€ vs 52€ préc. ACHAT réitéré.
