VIVENDI – Achat

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« Good day Sunshine »

Le résultat S1 est au-dessus des attentes à la fois au niveau du CA et de l’EBITA. Les bonnes tendances que nous attendions, à savoir une forte croissance du streaming pour UMG et les premiers signes de redressement chez Canal+ sont parfaitement reflétés dans ces chiffres. Les guidances d’une croissance de +5% du CA et de +25% de l’EBITA (hors Havas) sont confirmées et, selon nous, pourraient être relevées lors de l’annonce du T3 (16/11/2017). Opinion ACHAT maintenue avec un OC de 22,5€.

12/07/2017 : La lumière au bout du Canal

Selon Les Echos, Canal et Orange seraient parvenus à un accord de distribution. Orange va distribuer l’offre Canal+ Essentiel à ses abonnés à la fibre. Canal recevra un minimum garanti d’Orange dont le montant n’a pas été dévoilé. En première approche et sur la base d’un gain de revenu de 600m€/an, nous revoyons notre valorisation de Canal de 3,6Mds€ à 6,2Mds€. Grâce également à une revalorisation d’UMG de 11,4Mds€ à 14,4Mds€, notre objectif de cours passe de 17,2€ à 21,4€. Opinion ACHAT vs NEUTRE.

24/05/2017 – Et si UMG était revalorisé via une IPO ?

Lors de l’AG du 25 avril, Vincent Bolloré avait avancé que des banquiers proposaient 20Mds€ pour UMG. Hier, Arnaud de Puyfontaine a déclaré au Wall Street Journal qu’une IPO de l’activité musique n’était pas exclue. Celle-ci permettrait d’extérioriser la valeur d’UMG mais, par contre, accroîtrait le caractère de holding et imposerait d’appliquer une décote. Sur la base d’une valorisation de la musique de 15Mds€ qui nous parait déjà agressive et d’une décote de 15%, l’impact serait quasiment nul sur notre SOP (+0,2€/titre). Opinion NEUTRE maintenue.

 

26/04/2017 – La valeur de la musique

L’AG de Vivendi a été l’occasion de faire le point sur la stratégie du groupe. S’il reste centré sur les contenus, la notion de médias a été étendue à celle de plus large de distribution permettant de justifier sa participation et son engagement de long terme dans Telecom Italia. L’élément notable de cette AG est la révélation qu’une offre sur UMG a été réalisée à 13,5Mds€ en 2015 et qu’une valorisation s’élèverait à 20Mds€ dans le cadre d’une IPO. Nous ne changeons cependant pas notre estimation (11,4Mds€) qui nous semble déjà agressive. Nous relevons notre objectif de cours de 17,2€ à 17,4€ du fait de la revalorisation des participations cotées. Opinion NEUTRE maintenue.

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