Retour aux fondamentaux
Nous réitérons notre recommandation ACHAT malgré la sous-performance du titre au S2 2017, que nous attribuons à des facteurs passagers (Catalogne, impact négatif des devises et croissance organique volatile). Nous confirmons notre opinion ACHAT en raison : (i) d’une perspective de croissance annuelle des résultats à deux chiffres à MT, aidée par un environnement devises plus clément; (ii) d’une forte génération de FCF à MT en raison du cycle d’investissement qui pourrait déboucher sur un dividende exceptionnel et (iii) d’une valorisation attractive, surtout en relatif avec une décote de -11% en termes de PE vs l’Eurostoxx. Notre objectif de cours s’établit à 38€, inchangé.
14/12/2017 : Repentification de la croissance au T4
Des résultats T3 (conformes aux attentes), nous retenons le ralentissement de la croissance organique (+4% estimés vs +6% au S1) à cause de la météo défavorable en octobre et surtout l’accélération au début du T4 (+8% environ). Nous confirmons notre opinion ACHAT en raison : (i) d’une perspective de croissance annuelle des résultats à 2 chiffres à MT; (ii) d’une forte génération de FCF à MT en raison du cycle d’investissement et (iii) d’une valorisation attractive. Nous abaissons nos BNA sur les 3 prochaines années de –4,7%/-4,7%/-4,2% afin d’intégrer le mauvais mois d’octobre et l’environnement des devises. Notre OC passe à 38€ vs 39€ après mise à jour des paramètres DCF.
21/09/2017 : Un T2 impacté par les devises
Les résultats T2 publiés hier étaient en dessous des attentes à cause d’un effet devises négatif. La croissance organique des ventes subit un ralentissement attendu (+5% vs +7,5% au T1) mais elle ré accélère au début du T3 (+7%). Nous confirmons notre opinion d’ACHAT en raison : (i) d’une perspective de croissance annuelle des résultats à deux chiffres à MT; (ii) d’une forte génération de FCF à MT en raison du cycle d’investissement et (iii) d’une valorisation attractive. Nous abaissons nos BNA sur les trois prochaines années de –3,9%/-0,9%/-0,2%, notre objectif passant de 41€ à 39€ suite à la mise à jour des paramètres DCF.
16/03/2017 : une solide dynamique en début d’année
Les résultats T4 publiés hier étaient légèrement en-dessous du consensus et en ligne avec nos attentes. (…) Nous confirmons notre opinion d’ACHAT en raison : (i) du maintien d’une forte dynamique de croissance organique; (ii) d’une forte génération de FCF à MT en raison du cycle d’investissement et (iii) d’une valorisation attractive.
