ASSYSTEM – Neutre

ASSYSTEM – Neutre
Retour aux actionnaires imminent

Le groupe a annoncé hier matin le lancement d’une OPRA sur 28,35% des actions en circulation, à 37,5€ par action, provoquant un net rebond du titre (+6,5%). Si l’OPRA se fait sur un niveau supérieur au cours coté et que son montant est de 225m€ vs >200m€ annoncés précédemment, l’impact sur notre valorisation est limité (+1,5€ par action). Nous conservons donc une recommandation NEUTRE à ce stade avec un OC relevé à 32,5€, intégrant pour 28% le prix de l’OPRA et pour 72% notre valorisation post-OPRA. Notons que le cours risque de décrocher après la réalisation de l’opération, (14/12/2017) vers la valeur résiduelle du groupe (30,4€/action selon nous).

13/09/2017 : La transformation en holding bientôt effective

La réunion d’hier a été utile pour (i) apprécier les perspectives de l’activité E&I (85% du CA sur le nouveau périmètre), et (ii) ajuster notre modèle avec les informations obtenues sur le nouveau périmètre (post cession de GPS, OPRA et acquisition de 5% de New Areva NP). Le fond du problème reste le même : ASSYSTEM est en passe de devenir une holding dont près de la moitié de l’actif est non contrôlé (40% de GPS, 5% de New Areva NP) et non cœur de métier au regard de sa stratégie de recentrage sur E&I. Si l’OPRA imminente à un cours supérieur à la précédente annonce (37,8€ vs 36€) devrait soutenir le cours à CT, nous réitérons notre opinion à NEUTRE, avec un OC ajusté à 31€ vs 30€.

28/07/2017 : Pas de changement sur le fond

Le CA T2 17, le 1er après la classification de GPS en activités en cours de cession, ressort en ligne avec nos attentes (101,4m€ vs 100,6m€ att). La croissance du nucléaire est supérieure à nos attentes (+8% lfl vs +4% att), élément compensé par un trimestre encore très difficile dans le Staffing (-18,5% lfl vs -10% att). Le groupe a donné des guidances sur le nouveau périmètre optimistes pour le S2, avec le maintien d’une croissance forte dans le nucléaire et un retour du Staffing en territoire positif. Cela ne change pas le fond du dossier, avec la transformation du groupe en holding et l’affaiblissement du potentiel de croissance et de marges lié à la cession de GPS. NEUTRE maintenu.

04/07/2017 : Niveau de cours conforme au nouveau périmètre

Suite à la baisse de -13% du cours (-9pts en relatif) depuis notre passage à la VENTE le 12 mai dernier, nous estimons que le cours est revenu sur un niveau reflétant mieux la valeur de la société après le changement de périmètre (cession de GPS, prises de participations minoritaires dans la NewCo GPS et dans Areva) qui réduit le potentiel de croissance et de rentabilité du groupe. Etant donné les incertitudes sur le dossier (taille de l’OPRA, acquisitions…) susceptibles d’avoir un impact sur la valorisation, nous estimons que les niveaux actuels sont inopportuns pour céder ses titres et adoptons une recommandation NEUTRE avec un objectif inchangé à 30€.

Le 16/05/2017 : Risques d’exécution nombreux

ASSYSTEM a organisé hier soir une réunion pour revenir sur ses décisions stratégiques annoncées la semaine dernière. Les deux informations que nous retenons sont que : (i) la société a l’intention de se montrer active en termes d’acquisitions sur E&I, probablement plus tôt et sur des cibles plus importantes que nous le pensions ; (ii) la société voit des perspectives favorables pour sa division E&I, anticipant notamment une accélération dans le nucléaire à partir de 2019. Au vu des risques d’exécution importants, il nous semble prématuré d’intégrer le scénario décrit par la société. Nous maintenons notre objectif de cours à 30€ et notre recommandation à VENTE.

Le 02/05/2017 : Un bon début d’année

Le CA T1 17 marque la poursuite d’une forte dynamique de croissance sur GPS et confirme le scénario d’une accélération d’Energy & Infrastructure. En revanche, la performance du Staffing reste décevante et en dessous de nos attentes. Nous ajustons nos BNA 17-19 de +0,6%/+0,7%+/0,7%, notre objectif de cours à 31€ vs 29€ (détente de la prime de risque) et maintenons notre recommandation à NEUTRE.

Le 03/02/2017 : Rebond de la croissance organique au T4

Le CA T4 16 (+5,3%), globalement en ligne, montre des tendances contradictoires. (…) Dans l’attente du juge de paix que seront les résultats annuels, nous maintenons nos estimations et notre recommandation à la VENTE, considérant la valorisation actuelle élevée.

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