Des risques d’exécution à ne pas occulter
Un contact avec Altran nous a permis de mieux apprécier l’activité d’Aricent. Cette opération va accroître l’exposition du groupe au secteur des télécoms (de 12% à 21% de son CA) dont la dynamique dépendra essentiellement du cycle d’investissement dans la 5G. A cela s’ajoute des risques liés à l’intégration, qui consiste d’abord en l’absorption par Aricent des acquisitions d’Altran aux Etats-Unis, puis la création d’un modèle commun à partir de 2020. Rappelons que l’opération, qui prévoit une augmentation de capital de 750m€ au T2 2018, devrait être relutive de +7% avant synergies et +24% après. Nous restons à l’ACHAT avec un OC inchangé à 18€, dans l’attente de la finalisation de cette opération qui devrait intervenir au T1 2018.
01/12/2017 : Stratégiquement pertinent mais long à réaliser
L’acquisition d’Aricent a selon nous beaucoup de sens sur le plan stratégique. Elle renforce Altran sur les axes essentiels de sa stratégie Ignition.2020 et crée un leader mondial, n°1 à la fois en Europe et aux Etats-Unis. Retraités du business spécifique des software deals, les métriques de l’opération (rentabilité, multiples de transaction) sont beaucoup plus pertinents et font apparaître une marge qui nous parait soutenable à MT/LT. Nous l’estimons donc créatrice de valeur. Nous restons donc à l’ACHAT avec un objectif inchangé à 18€, même si nous avons conscience que le titre pourrait manquer de catalyseurs à CT au regard des incertitudes (termes de l’AK, délai de finalisation).
30/10/2017 : Un T3 sans enseignement majeur
La publication d’un CA T3 17 en ligne avec les attentes (529€ vs 535m€ att) n’apporte que des enseignements relativement mineurs (dégradation du contexte au Royaume-Uni, reprise en Italie…). ALTRAN profite du contexte favorable pour mettre en place son plan stratégique et faire progresser sa marge (objectif de 13% en 2020). Nous ne faisons que des ajustements minimes dans nos estimations et révisons nos BNA 17-19 de -0,8%/-1%/-1%. Nous maintenons notre recommandation à ACHAT avec un OC stable à 18€.
08/09/2017 : Des résultats rassurants
Si les enseignements des publications T1 et T2 2017 étaient mitigées, avec une croissance économique en ligne avec les attentes mais inférieure à celle d’ALTEN et des difficultés dans certains pays (activité pour les utilities aux Etats-Unis, redressement de l’Allemagne moins rapide qu’annoncé, ralentissement de l’Italie), la conclusion des résultats S1 17 est rassurante : Altran est sur une trajectoire d’amélioration nette de sa marge d’EBITA, alors que plusieurs leviers d’amélioration n’ont pas encore été activés. Nous relevons notre OC à 18€ vs 17,5€ et restons à l’ACHAT.
31/07/2017 : Confirmation de notre préférence pour ALTEN
Altran a publié un CA T2 17 en ligne avec nos attentes, en dehors de l’impact de la déconsolidation de l’activité dédiée aux utilities aux Etats-Unis, mais cette performance est a posteriori décevante en relatif aux comparables de la société, notamment ALTEN (croissance économique de +5,7% pour Altran vs +8% pour ALTEN). Nous ajustons nos BNA de -1,9%/-0,4%/+0,1% pour prendre en compte les variations de périmètre. Nous confirmons notre préférence pour ALTEN, considérant que la structuration d’ALTRAN continuera probablement de peser dans les trimestres à venir. Le potentiel à MT reste important. Nous maintenons notre recommandation ACHAT notre OC à 17,5€.
02/05/2017 : Tous les voyants ne sont plus au vert
Le CA T1 17, bien qu’en ligne avec nos attentes, porte un message contrasté. La dynamique de croissance est plus forte qu’attendu en France, ce qui nous amène à relever notre estimation de croissance lfl à +5,2% vs +2,8% préc. En revanche, le CA est nettement inférieur aux attentes aux Etats-Unis, du fait de la restructuration de l’activité d’achat-revente et d’une tendance difficile sur Foliage. Nous intégrons ce scénario et attendons désormais une croissance lfl de -8,4% du CA Reste du Monde vs +7,5% préc. Nous relevons notre objectif à 17,5€ vs 17€, maintenons notre opinion ACHAT, mais préférons désormais Alten, qui remplace Altran dans la Sélection Invest Securities.
Le 30/01/2017
A l’issue la conf call dédiée au CA T4 16, nous pensons qu’une bonne surprise sur la marge est possible lors de la publication des résultats 2016 le 9 mars. (…) Nous réitérons donc notre opinion ACHAT avec un objectif relevé à 17€ vs 16€ préc. Altran reste notre valeur préférée dans le secteur et est maintenue dans la Sélection Invest Securities.
