Alstom – Neutre vs Achat

Alstom – Neutre vs Achat
Fusion attractive mais potentiel limité à CT

Le nouveau SIEMENS ALSTOM devrait être finalisé fin 2018 avec un CA 2019/20e de 18Mds€ et une marge d’EBITA de 8,2% (vs 7% att. préc.), le FCF étant attendu entre 0,5Md€ et 1Md€/an. Si nos BNA sont relevés, sous l’impact des apports et l’effet des synergies, il nous semble prudent, à ce stade, compte tenu des délais de mise en œuvre, 15 mois pour le « closing » et 4 ans pour le plein effet des synergies, d’appliquer une décote d’exécution (15%) à notre valorisation par DCF de 33€. Avec les dividendes exceptionnels (8€), notre OC ressort à 36€ (vs 35€ préc.). Nous abaissons notre recommandation à NEUTRE vs ACHAT et retirons le titre de la Sélection IS.

25/09/2017 : Une alliance avec Siemens sur les rails ?

La probabilité d’une fusion entre Alstom et les activités ferroviaires Siemens Mobility a fortement augmenté avec la confirmation par Alstom de négociations entre les 2 groupes. Une possible annonce est évoquée pour le 26 septembre. Selon les termes de l’opération partiellement dévoilés par le Monde et reprises par les Echos de ce jour, la valorisation induite pour ALSTOM pourrait se situer entre 35€ et 48€ selon que Siemens obtiendrait entre 45% et 55% du capital d’Alstom en échange de Siemens Mobility valorisé à 7Mds€. A ce stade, et dans l’attente d’une confirmation de l’opération le 26 septembre, nous maintenons notre opinion ACHAT et notre objectif de cours de 35€.

17/07/2017 : Guidances réitérées sur un T1 en ligne, rumeurs M&A

Le groupe a publié des prises de commandes et un CA T1 2017/18 solides, sans surprise significative. Le carnet de commandes de 34Mds€ offre toujours une bonne visibilité CT et MT. Le groupe souligne cette « bonne visibilité sur le CA à venir » et réitère ses guidances 2020 ce qui conforte nos estimations inchangées. Dans un contexte de retour des rumeurs de consolidation sectorielle en Europe, la valorisation du groupe est toujours attractive. Nos valorisations sont légèrement relevées induisant un objectif de 35€ (vs 34€ préc.). Alstom est maintenue dans la liste de valeurs favorites Invest Securities avec une opinion ACHAT réitérée.

05/05/2017 : Visibilité améliorée, croissance sécurisée

Le groupe a publié des résultats 2016/17 solides, malgré un S2 moins fort en termes de prises de commandes reflétant pourtant une bonne exécution des contrats en cours, avec sur 2016/17 une nouvelle progression de la marge d’EBITA et un FCF positif de 182m€ (63% du RN). Le groupe réitère ses guidances 2020, ce qui conforte nos estimations. Nos valorisations par comparables et DCF sont relevées, soutenues par le décalage d’un an de notre modèle (+1,1€), la détente de la prime de risque (+2,5€) et la réévaluation des JV au bilan (+1,4€), induisant un objectif de 34€ vs 29€ préc. Avec un potentiel retrouvé (+16%), notre opinion ACHAT est réitérée et Alstom est maintenue dans la liste de valeurs Invest Securities.

18/01/2017 : Toujours sur les rails malgré un T3 faible.

Après un T2 très fort en CA et prises de commandes, les chiffres publiés au T3 sont en dessous des attentes avec un CA de 1 655m€ +2,8% et +2% lfl) et des prises de commandes de 1 023m€ (après 5 023m€ au T2). (…)Nos valorisations par comparables et DCF donnent un objectif inchangé de 29€ (+11%). Notre opinion ACHAT est réitérée.

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